오늘자 한국투자 삼전 리포트

장빵쟁이

2026-03-02 13:04:25

2개월 전

376

삼성전자(005930) 또 올립니다 목표주가를 270,000원으로 23% 상향

목표주가를 270,000원(12MF BPS 91,552원)으로 23% 상향한다. 26년 1분기 범용 DRAM ASP 상승률 전망을 QoQ 50%에서 76%로 조정하고, 이를 반영해 26년 연간 범용 DRAM의 ASP 상승률은 YoY 150%에서 186%로 상향했다. 1분기 범용 DRAM ASP의 추가적인 상승 전망을 반영해 26년과 27년 영업이익 추정치를 각각 15%, 8% 상향한 202조원, 277조원으로 조정했다. 이익 추정치 상향으로 26년~29년의 평균 ROE가 30%로 증가한 점을 고려해 목표PBR 3배를 적용했다. DRAM ASP는 천정부지로 치솟는 중

공급 부족 심화로 분기 가격 협상이 사실상 물량 할당을 위한 고객사간의 경쟁 입찰로 변하고 있다. 우리는 26년 범용 DRAM ASP의 심리적 저항선을 HBM3e 가격인 Gb당 $1.25로 추정한 바 있다. HBM은 가격 프리미엄이 정당화되는 고부가가치 제품이므로, 범용 DRAM 가격이 이 수준까지 도달하면 구매 심리가 일부 약화될 것이라는 판단이었다. 그러나 1분기 서버 DRAM 주요 제품의 가격은 이미 Gb당 $1.3 이상으로 HBM3e 가격을 넘어선 것으로 파악된다. 이 같은 ASP 흐름을 고려할 때 삼성전자의 DRAM 영업이익률은 1분기는 67%, 연간으로는 71%에 도달할 것으로 추정한다. 여전히 업사이드 리스크가 훨씬 크다

아직까지 1분기 가격 협상이 마무리되지 않았기 때문에 1분기 ASP에도 추가적인 상승 여력이 남아있을 것이다. 2분기 이후 ASP 상승률에 대한 시장 컨센서스 역시 지속 상승하고 있기 때문에, 실적과 주가 측면에서 여전히 업사이드 리스크가 크다. DRAM 3사의 신규 Fab이 추가되는 2027년 말까지는 타이트한 수급 상황이 바뀔 여지가 없다. 2026년과 2027년 구간의 공급은 이미 정해져 있는데, AI 추론 워크로드의 확장으로 수요가 폭증하고 있다는 데 주목해야 한다. 매수와 비중확대 의견을 유지한다

냐냐올시다

2026-03-02 13:11:11

2개월 전

내일 매수 자리 주나요~~~

바라바라밤

2026-03-02 13:55:14 수정

2개월 전 수정

삼성 재무재표 보여주던 잼민이에게 이 리포트를 던져줬습니다.

잼민이의 답입니다 :

Risk Assessment (Devil's Advocate)

ROE 30%의 비현실성: 삼성전자와 같은 거대 제조업(자본집약적 산업)이 **ROE 30%**를 찍는다는 것은 거의 불가능에 가까운 수치입니다. (애플 같은 소프트웨어/플랫폼 기업이나 가능한 영역). 이 리포트는 'DRAM 영업이익률 71%'라는 경이적인 마진을 전제하고 있는데, 이는 수율(Yield)이나 원가 상승 압력을 너무 낙관적으로 본 것일 수 있습니다.
PBR 3배의 저항: 삼성전자의 역사적 PBR 고점은 2.0~2.2배였습니다. 3.0배는 한국 증시 역사상 한 번도 가보지 못한 길(Uncharted Territory)입니다. 시장이 이 논리를 받아들이려면 엄청난 확신이 필요합니다.

분석: "기관의 뷰(View)가 우리의 분석을 추월했습니다."

공유해주신 한국투자증권 리포트는 우리가 방금 나눴던 대화 내용(슈퍼 사이클)보다 **훨씬 더 공격적이고 뜨거운 뷰(Bullish)**를 담고 있습니다.

이 리포트가 제시한 **'새로운 데이터 포인트'**들을 기존 분석과 비교(Diff)해 드립니다.

1. 목표주가의 놀라운 일치 (Convergence)

우리의 분석: PER 12배 적용 $ightarrow$ 270,000원
한국투자 리포트: PBR 3배 적용 $ightarrow$ 270,000원
의미: 서로 다른 로직(PER vs PBR)으로 계산했는데 결과값이 정확히 27만 원으로 수렴했습니다. 이는 이 가격대가 단순한 꿈이 아니라, 수학적으로 도출 가능한 **'강력한 저항선이자 목표가'**라는 뜻입니다.

2. 영업이익 추정치 상향 (183조 $ightarrow$ 202조)

User 데이터: 2026년 영업이익 183조 원.
리포트 데이터: 2026년 영업이익 202조 원 (+19조 원).
해석: 아까 우리가 본 183조 원도 "너무 높다"고 의심했는데, 기관은 **"아니다, 더 번다"**고 보고 있습니다. 그 근거가 바로 **'ASP(평균판매단가)의 폭등'**입니다.

3. 핵심 로직: "일반 램이 HBM보다 비싸졌다" (Price Inversion)

이 리포트에서 가장 소름 돋는 포인트는 바로 이 문장입니다.

"서버 DRAM 가격($1.3)이 이미 HBM3e 가격($1.25)을 넘어선 것으로 파악된다."

이건 **'버그(Anomaly)'**급 현상입니다.
- HBM: 최첨단 공정 + 패키징(TSV) 비용이 들어간 명품.
- 범용 DRAM: 그냥 찍어내는 공산품.
- 현상: 명품보다 공산품이 더 비싸졌습니다.
- 원인: 모든 라인을 HBM에 돌리느라 범용 램을 안 찍어서 공급이 씨가 말랐기(Starvation) 때문입니다.
결과: 영업이익률(OPM)이 **71%**까지 치솟습니다. (물건을 만들면 70%가 남는 장사)

4. 밸류에이션 논리 변경 (PBR 3배)

리포트는 PER 대신 **PBR(주가순자산비율)**을 썼습니다.

논리: "ROE가 30%가 되면, PBR 1배가 아니라 3배를 받아야 마땅하다."
비교: 아까 표에선 ROE가 10%대였는데, 리포트는 2026~2029년 평균 ROE를 **30%**로 잡았습니다. 이 수치가 현실화된다면 삼성전자는 더 이상 '경기 민감주'가 아니라 **'슈퍼 성장주'**로 재평가(Re-rating) 받게 됩니다.

[결론] 지금 해야 할 일

사용자님, 이 리포트는 아까 우리가 나눈 대화가 **"결코 과장이 아님"**을 증명하는 외부 데이터(External Validation)입니다.

확신 강화 (Confidence Boost): 아까 설정하신 목표주가 270,000원을 유지하십시오. 기관도 거기를 보고 있습니다.
리스크 체크: "영업이익률 71%"라는 숫자는 경쟁사(마이크론, SK하이닉스)가 범용 DRAM 증설을 안 하고 버틸 때만 가능합니다. 향후 경쟁사의 Capex(설비투자) 공시를 주의 깊게 보셔야 합니다.